本文来自微信公众号：昆仑侠（ID：gh_f8fb08bb87fe），作者：昆仑侠，原文标题：《巴菲特买入日本“核心基础产业ETF”》，头图来自：视觉中国
股神巴菲特最近在亚洲股市频频出手，先是减持持有十多年的港股比亚迪，不久前大手笔斥资41亿美元买入台积电股票，一举成为台积电第5大股东，台积电也成为股神旗下伯克希尔·哈撒韦公司的第9大持仓。
而上周，来自日本官方平台数据显示，11月下旬，伯克希尔·哈撒韦公司更是罕见地同时加仓了日本市场的五只股票，包括伊藤忠商事、丸红、三菱商事、三井物产和住友商事，增持比例都超过了1%。增持之后，对五只股票的持股比例处在6.21%~6.75%。
众所周知，巴菲特一生偏爱投资美国的股票，很少投资海外公司的股票。而像这样同时加仓五只股票的情形更是极为少见。
这五家商社是什么来头？巴菲特买入的逻辑是什么？一次性买入五家商社又是为哪般呢？为什么不是挑选买入性价比最优的一家呢？
一、五大商社背景
巴菲特买入的这五大日本商社都是日本国内响当当的大财团，在中国也有大量业务。我曾在数年前与其中的两家商社有过工作上的往来，还经常通过一家商社团购一些性价比高的日本产商品。对日系商社有一定的了解。
伯克希尔本次购入的这五家日本公司被称为综合商社，属于贸易公司与工业品经销商，控制着日本大部分的进出口业务，包括能源、金属、食品和各种纺织商品，对于资源匮乏的日本，这些企业有着举足轻重的地位。
说个大家都熟悉的例子，日本三大便利店，7-11、罗森、全家。三井是7-11的重要股东，三菱控股罗森，伊藤忠控股全家。
巴菲特押注的五家商事公司里，三井物产是历史最悠久，也最具代表性的一家。
三井物产的中国区负责人曾说过一句有意思的话：“问我们做什么，不如问我们不做什么。我们不做毒品、武器弹药这些违法的事情，但是其他的只要有机会，我们都可以做。”
不仅布局日本国内，这五家商社还大量投资了全球的石油、天然气及矿产资源，扮演了产业组织者的角色，在海外业务中，也有这五家商社的身影。早在1995年，日本就已有六家商社集团入选了世界500强的前十强。
二、买入“日本核心基础产业ETF”
当从新闻中第一时间看到巴菲特继续加仓日本五大商社的消息时，还是有些疑惑的。
如果说买入台积电，还还闪烁着巴菲特合理价格买入伟大公司的影子的话，那么一次性买入五家商社又是为哪般呢？为什么不是挑选买入性价比最优的一家呢？
台积电虽然研发开支非常大，拖累了盈利能力，但毕竟是全球半导体制造行业翘楚，有着强大的护城河，目前10多倍的估值也在低位，也能说的过去。
但巴菲特买入日本商社的背后逻辑又是什么呢？有分析认为巴菲特是看好当下大宗商品的走势，我觉得这种理解并不准确。
实际上巴菲特初次买入这五家商社是在2020年8月，距离2020年4月爆发全球负油价事件才过去几个月，当时原油严重供大于求。我估计没人会想到仅仅时隔两年，原油价格便创出历史新高。
据计算，伯克希尔当时买入这五家公司股份的总成本约为62.5亿美元，约合人民币近430亿元，也不是笔小数目。
伯克希尔当时在公告中表示，公司意图长期持有这些投资。伯克希尔可能会增持这五家公司中任何一家的股份，持股比例最高至9.9%。
而最新披露的持股文件显示，本次增持后，伯克希尔·哈撒韦的持股比例如下：
在三菱商事的持股比例从5.04%增加到了6.59%；
在三井物产的持股比例从5.03%增加到6.62%；
在伊藤忠商事的持股比例从5.02%增加到了6.21%；
在丸红株式会社的持股比例从5.06%增加到6.75%；
在住友商事的持股比例从5.04%增加到6.57%。
伯克希尔确实在向之前谈过的持股比例上限9.9%的目标迈进。也就是说，未来巴菲特还有可能继续增持上述股票。
“我很高兴让伯克希尔参与日本的未来，以及我们此次投资的这五家企业的未来。”巴菲特在一次访谈中称，“我希望将来可能会有互惠互利的机会。”
而这五大商社的生意，都是各产业的巨头，基本垄断了日本国内各类产业的命脉。
可以说，巴老投资五家日本商社，是看好日本的未来，打包买入了一份“日本核心基础产业ETF”。
三、重操旧业：烟蒂股投资
通过查阅和统计巴菲特买入这五家商社的价格，我发现其中有四家商社，巴菲特的投资价格是低于净资产的，大概介于0.4~0.9PB之间，而市盈率大部分位于5~8PE之间，价格可谓非常低。
如此看来，我心中的疑惑便少了很多，老巴这是干回老本行了，又施展老师格雷厄姆的捡烟蒂大法了。
这也就解释了为什么巴菲特会一次性买入五家公司，而不是精挑细选出其中一只。这相当于巴菲特用0.8PB左右的价格买下了“日本核心基础产业ETF”。
当然巴菲特也不是照搬格老的捡烟蒂大法，毕竟当下完全符合格老的烟蒂标准的公司基本上已经绝迹了。
巴菲特适当做了一些改良，那就是适当提高了对烟蒂股的品质要求，这几个日本商社公司有着强大的资产负债表和近乎垄断的行业地位；同时也放宽了买入时的估值要求，市净率1倍左右也可以接受。
回想2020年8月，那时新冠疫情处于第一轮爆发阶段，全球互联网科技股受益于在线办公和娱乐需求的激增，股价纷纷创出历史新高。而传统能源、物流、消费股等则严重受创，股价低迷。这也就不难理解巴菲特面对高估的美股，决定去海外淘金了。
而时间进入2022年，随着通胀爆表和美联储暴力加息，全球资源价格大幅上涨，老巴投资的五只日本商社股票股价也都纷纷创出历史新高，至今涨幅在50~120%之间不等，狠狠的大赚了一笔。
但是通过上表我们可以发现，目前上述五只商社股票的估值与两年前相比并没有提高多少，有的还因为盈利大涨而估值更低了。因此老巴近期选择了继续小幅加仓。
当然格老的捡烟蒂大法一定要和分散持股相配合，因为捡烟蒂很容易陷入低估值陷阱，低估并不一定就会涨，可能还会有严重低估，甚至价值毁灭。
同样是2020年的疫情期间，巴菲特选择在2月“抄底”便宜的航空股，又在4月承认自己误判，直接将美国四大航空公司股票合计70多亿美元全部割肉清仓。
又如他在2020年3月增持纽约梅隆银行（当日均价39.69美元），又在4月以35.3~35.8美元的价格减持部分纽约梅隆银行股票，一来一回又亏损约360万美元。
四、空手套白狼：教科书级别的低风险套利
巴菲特的这次投资还有个值得称道的地方是买入股票的资金来源，可以说是空手套白狼，教科书级别的低风险套利。让我们来看一下巴菲特是怎么操作的。
2016年1月日本央行宣布实施-0.1%的负利率政策。受持续的负利率政策影响，日本的债券利率相当长一段时间均处于非常低的水平。
伯克希尔早在2019年就首次发行日元债券，规模达4300亿日元（约合38.9亿美元），2020年，其又发行了1955亿日元（约合18亿美元）的债券。
这样，巴菲特通过发行日元债券共分两次从日本人手里借了6250亿日元，相当于60亿美元左右，这个数字和巴菲特2020年8月买入5家商社股票的本金基本匹配。
2021年，伯克希尔分三批发售了价值1600亿日元（约13.8亿美元）的债券，而这也成了今年三季度增持五家商社股票的本金来源。
巴菲特这些借款的期限从5年到30年不等。5年的借款利息只有0.17%，而30年的利息也只有1.1%，可以说是极为便宜的一笔融资。
而从上面的统计表格中我们可以发现，巴菲特买入的这五只股票的平均股息率最低的都有年化2.7%，完全可以覆盖借款利息并还有盈余。不占的便宜白不占，这也是为何伯克希尔手握几千亿现金，仍然每年乐此不疲发日元债的最主要原因。
其实巴菲特早在1998年的佛罗里达大学演讲中就有提到关于日本公司的内容，现摘抄重要内容如下：
问：请谈谈您对日本的看法？
巴菲特：我对日本的看法？我不研究宏观问题。我就想啊，伯克希尔可以在日本以1%的利率借到十年期的贷款，1%的利率！我就琢磨了，我45年前听了格雷厄姆的课，一辈子都在研究这些东西，我要是用点心，收益率应该能超过1%吧？应该能做到吧？
我不想承受汇率风险，所以我必须投资以日元计价的标的，只能投资日本房地产或日本公司，收益率超过1%就行，因为我的资金成本就是十年期利率1%。
我一直在找，还一个都没找到，你说有意思不？日本公司的净资产收益率很低，大多数公司的净资产收益率只有4%到6%。如果你投资的公司本身都不赚钱，你也很难赚钱。
时间是好生意的朋友，烂生意的敌人。如果长期持有一个烂生意，就算买得再便宜，最后也只能取得很烂的收益。如果长期持有好生意，就算买得贵了一些，只要长期持有，还是会取得出色的收益。
我现在在日本没找到值得买的好生意。或许日本公司需要改变一下文化，管理层应该更注重股东利益，更注重提高股票的回报率。别说现在日本的大多数公司收益率很低，连日本经济繁荣的时候，也是如此。
真是很奇怪，日本有不少公司占领了巨大的市场，却没几个值得投资的。日本公司把生意做得很大，但是净资产收益率太低，最后就出问题了。我们在日本还没有投资。只要日元保持 1%的利率，我们会接着找。
这里面巴菲特其实提到了几个投资日本股票的关键点：
1. 只要日元保持1%的利率，巴菲特就会一直找合适的股票。
2. 大多数日本公司生意做的很大，但ROE太低，只有4%到6%，要找到高一点的。
3. 日本公司需要改变一下文化，管理层应该更注重股东利益，更注重提高股票的回报率。
功夫不负有心人，在巴菲特1998年的佛罗里达大学演讲的22年之后，2020年巴菲特一口气发现了五只这样的股票，经营稳健，ROE在10%左右，股息率在3%左右，并且债券利率连1%都不到，比当时还要低。
五、带给我们的启示
巴菲特这个经典案例有两个成功的关键，一个是找到长期且低成本的资金（不要忽视长期二字，这意味着不会被强制平仓），一个是发现经营稳健，ROE在10%左右，股息率较高的股票。
用芒格的话说就是：“我们就像刺猬，只会一招，就是寻找成本低于3%的浮存金，然后投向那些能产生13%回报的企业。”
当下A股市场上许多大蓝筹股也有着类似的经营特征，经营稳健，资产负债表强大，估值低，加大分红和回购。
而银行、地产、煤炭、钢铁等行业中也不乏长期股息率超过5%的股票。构建一个这样的低估值、高分红的投资组合也是当下不错的投资选择。
参考资料：
1. 巴菲特“乾坤大挪移”疑似借款430亿买入5家日本企业，在公用事业能源领域，我们投资的越多，就越喜欢它。聪明的投资者；
2. 从伊藤忠/三菱商事看巴菲特投资日本商社的逻辑，i 日拱一卒
本文来自微信公众号：昆仑侠（ID：gh_f8fb08bb87fe），作者：昆仑侠