本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望，题图来自：视觉中国
今天时间不是很多，所以我简单快速写完下面几个内容：
- 2023年A股值不值得投资
- 2023年A股，上证50，沪深300，中证500和中证1000哪一个比较值得投资
- 2023年有没有比较好的主题投资
首先第一点，一般我们判断一个资产在年度上是否值得投资有两种方法：
1. 直接拍一个预期回报率出来，看看和其他资产比到底够不够牛。这种做法属于看起来很fancy，但实际上不一定好用，因为每个资产的预期回报率要能拍准那真的是神仙了。
2. 拉出过去一段时间的大类资产走势，然后判断这段时间的趋势是否会持续。
第二种方法是非常富有哲思的，这其实是在宏观层面做Carry / Volatility Trade。我很喜欢这个方法，而且它很灵活，1个月可以，一年可以，38天也可以，想怎么搞怎么搞。
当然，第一点也可以提一嘴，目前对A股，以沪深300为代表的1年期预期回报率在10%～30%左右，分布比较平均。这个回报率是比较可观的。所以无论你用股债比价，EPS预期，PE的预期去算，A股在明年的回报率都是可以的。
第二个才比较精髓：
来自中金的图，2022年，A股和中概股排在了全球大类资产涨跌幅的后两位。然后未来无非就是两种可能：
- 2022年的情况继续；
- 2022年的情况不是2023年的情况，然后大类资产的排序开始一个洗牌。
一般来说，大类资产中，债券的驱动力是货币政策和通胀预期；股票的驱动力是EPS和PE，商品的驱动力是需求和供给，外汇是不同国家经济差和短期结售汇的合集。
总结一下，经济和货币政策是所有大类资产配置的驱动力公约数。
那么货币政策层面2022年是联储收紧货币政策，经济层面2022年有俄乌冲突和疫情的冲击。
往2023年去看，联储收紧货币政策的速度必然大幅放缓，甚至有重新宽松的可能。
经济层面，疫情和俄乌冲突的影响都在逐渐消解。
那么2023年我是愿意把大类资产配置表格做个洗牌的，我对于今年涨得多的东西会稍微谨慎一点，比方说原油，对于今年跌得多的东西我会更看好，比方说A股和HIS。
这个思路是非常好用的，它适用于各种时间点。当然，要fancy一点也可以，你可以搞个Carry指标，然后说Carry指标走高的时候，波动率降低blabla。
所以我想这就回答了第一个问题。只要联储加息不继续超预期，疫情对经济的冲击边际放缓，那么A股就可以投资。当然你可以对这两个问题有不同的看法，我是不会去说服你的。投资就是自己的认知变现，每个人看法不一样很正常。
那么如果A股有投资机会，在宽基指数中，应该找哪个？
用EPS增速去看，明年可能除了能源都是正数。用PE去看，无论是50、300、500、1000，创业板指，都在地板上，都是好机会。
所以一方面这时候确实是个好时间点，另一方面，如果要优中选优，我们还是要多思考一步。
一般我会把50和300放一起，500和1000、创业板三个放一起。50和300的区别主要是300里面还有一些成长股，500和1000的区别是500里面金融多一点点，1000的行业集中度反而高一点。但大差不差。
最简单的方法是，我一般用中美利差去看50的拐点。
这相关性有无数种解释，无论是外资流入，中美经济差距都可以，从基本面还是从资金面都可以看。但我反正理解就是，到目前为止，还看不到这个相关性失效的迹象。
2023年，中国十年期国债我感觉从2.9%的位置，往上目前看，3.0%只怕是守不住，但我现在觉得可能极限也就3.2%，3.2%的意思就是，市场要比2020年秋天更加乐观，这个有没有可能呢，我觉得是有的，但在一年期MLF利率+40bp的位置我觉得是会要摇摆一下的。
所以50要表现不错，其实还是要美国的收益率往下走。美债十年期现在3.5%～3.6%，如果说联储把通胀预期干到2%，那么1.5%～1.6%的实际利率预期我觉得确实要往下，坦率说，我觉得美国未来实际利率可能是1.1%～1.5%，但通胀预期可能是2%。所以落实到交易节奏上，我觉得50明年是有机会的，但我自己会在下面几个时候稍微想一想止盈的问题：
-中国十年期国债收益率上太快，在3.0%以上甚至3.2%之上的时候。
-美债收益率下太快，萧条预期太强把中债收益率拉下来。
简单来说，明年对于50和300来说，最完美的剧本就是中国慢慢复苏，然后复苏速度前低后高，像高盛说的那样，2023Q3中国实际的GDP增速可以有10%这是最好的剧本。此时如果美国没有发生大萧条是最好的。
无论是中国复苏不动，还是美国萧条太快，都对于50和300是个麻烦事。
对于500和1000，有一些人会把500当做是周期股，1000当做是出口产业链，但我觉得这个划分没太多逻辑支撑，我一般觉得500和1000其实是市场情绪驱动的。
两市的融资余额是很好的先行指标，所以我一般就看这个了，我自己感觉明年最好的剧本是权重搭台，题材之后再去唱戏。坦率说，制造业利润一般跟着PPI走，2023年制造业利润我感觉是承压的。所以我自己对成长股里面很多东西现在是很迟疑的。
我觉得一方面公募持仓太多，一方面盈利预期也没说太好，里面有一些细分板块是不错但整体看起来机会不如2022年。不拥挤的时候这不是问题，拥挤的时候这绝对是问题。
当然，拥挤对新能源半导体和军工也有区别，所以也不要一概而论。
目前融资余额和市场情绪其实还是很好，如果明年经济复苏不错，其实脱虚向实也包括了这部分，这是需要警惕的。目前融资余额在一个平台上，如果跌破了我是会小心点的。
创业板相对来说简单点，这指数我记得有24%是海外需求，本身又被流动性带动很严重。所以美债收益率下跌的时候他涨幅更好。
我觉得2023年美债十年期可能有两个下跌：
- 第一段从4.0%～3.25%，这一段我觉得现在已经在发生了，这是不萧条时候，1.1%的实际利率+2%的通胀预期。
- 第二段可能是萧条时期，继续往下50～100bp。
目前创业板指并没有因为全球流动性宽松而上涨，我感觉这就是个抱团的问题。下一次可能要等流动性拐点了。我自己在目前是会稍微谨慎一点的。这里有一个核心思路：
- 2021年～2022年进入股市炒成长股的钱，算不算脱虚向实里面的虚呢。如果我炒股支持一个国家的长期发展方向，这是不是虚呢？这还是算朝着实的虚？
我反正自己在看到美国流动性拐点之外会稍微谨慎一点。
最后聊一聊对于消费、金融、周期的看法吧。
对于周期，我觉得商品价格在上涨之前可能是要下跌的，但这个时候周期股的走势就比较有意思了。一般来说周期股是会跟跌的。但2023年如果大家都知道后面的通胀是有机会的，周期股可能表现会比商品强势。
所以我觉得2023年周期股的投资方法可能是多周期股空商品。
这里说一下我对于通胀的看法，从货币宽松到通货膨胀需要三道阀门，以前我们觉得是两个：
- 货币市场流动性宽松
- 信用市场流动性宽松
- 货币乘数
以前我们不考虑货币乘数，因为没有什么情况可能降低货币乘数，现在我们知道了疫情是可以降低货币乘数的，遏制传统行业也可以降低货币乘数，这是过去一年学到的。
商品最糟糕的情况就是海外严重萧条，然后中国不复苏。但即便是这样的情况，商品的供给也是没有的。这无非是拉长了时间。
所以周期股我觉得就是：它在变好之前有可能变得更差，你应该做点事情让自己不倒在黎明前，所以我自己觉得多商品股空商品可能是个不错的思路。但这个需要稍微做一点精细的测算，我还没搞这事情。
金融其实比较简单，对于国内的银行和保险来说，如果你觉得货币宽松结束了，那么你可以去搞一点，我自己是觉得明年下半年存在通胀压力，所以我确实觉得货币市场宽松结束了。
消费是大家共识预期的方向，我觉得一张图就说明了问题。
2019年到现在，涨幅从下到上分别是：
- 阿迪达斯
- LV
- Chipotle
所以平民的可选消费在疫情后的复苏，即便发了钱也不好；有钱人的消费在疫情后是不错的，其实这点在很多地方，即便没有发钱的地方也是如此；Chipotle是一个快餐厅，所以能涨价的刚需，其实表现也不错。
所以明年消费我觉得就两个思路吧：
-一个是服务业，把2023年12月回到2019年12月当做是设想然后去算估值和利润是否合理。
-一个是上面说的耐用品和非耐用品，可以参考一下美国的经验，奢侈品和可以涨价的非耐用品其实也不错。
耐用品我感觉还是要发钱才能一直超预期。
就这么多吧，希望有所帮助，这个东西是非常主观的，所以你可以有不同的看法，相信自己相信的东西就好。
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