本文来自微信公众号：京北夜光 （ID：jingbeiyeguang），作者：汉唐月，头图来自：视觉中国
差不多一年没有好好聊锂矿价格预期了，中间简单聊过几次锂矿价格的短期走势，但上一次聊锂矿价格中长期演进，是一年前了。（《锂矿锂盐价格演进分析》）
最近锂矿价格暴跌，从高点57万已经下降到最近的41.75万，最低报价40万，高点降幅30%，跌破2022年上半年需求受阻时的45万，跌破了一年前的价格，跌破40万就是两三天的事儿。
无锡电子盘6月价格已经降到32.25万，高点降幅43.4%，大有跌破30万之势。
当然，锂矿锂盐价格还有更夸张一点的线索。
宁德时代“锂矿返利”计划，下游给订单，宁德就将50%的订单按20万/吨锂盐结算返利。该计划中，宁德时代给上游锂盐厂开的今年锂盐价格是30万以下。这个信息暗示，宁德希望并且认为今年的中枢价格在30万以下，明后年应该是20万左右。
而亿纬锂能也有类似的计划，并且预期2024年锂盐价格15～20万。暗含，今年就能看到20万的锂盐。
为什么锂电下游将2024年的价格中枢放在15万～20万呢？大概是最新的锂矿开采成本对应锂盐价格就是15万～20万，主要大概是指国内最新的低品位固体矿。
那么，锂矿的价格是不是取决于低品位高成本的锂矿成本呢？
铁矿的格局与锂矿最为接近：我们国家有铁矿，但是储量少品味低；我们国家也有锂矿，同样是储量少品味低。
我国的铁矿石资源储量有200亿吨，占比12%，位居世界第四，仅次于澳大利亚、巴西和俄罗斯之后。但是贫矿多，富矿少。数据显示，铁矿石品味最好的三个国家是南非（63%）、印度（62%）、伊朗（56%）和俄罗斯（56%），当然巴西和澳大利亚也不错，分别是52%和48%。而中国的铁矿石品味最好的只有35%。
中国的铁矿资源其实看着也挺丰富，储量位居世界第四。但是，虽然储量挺多，但是中国的铁矿质量太差，99%都是含铁量20%～30%的低品质贫矿，不仅出铁率低，而且污染也严重，冶炼成本也更高，很多铁矿硫磷超标。而澳大利亚的含铁量能达到48%，品质很高，每吨产出的钢铁更多，而且硫、磷、砷等杂质相对较少，造成的污染也更低，所以，中国的采矿成本，要远远大于澳洲进口的铁矿。
中国的铁矿，大多深埋地下，需要打井开挖，面临着环境、土地等多重约束，开发难度高，非常费劲，成本耗费巨大。并且，即使开采出来，还是低品质的贫矿，仍需要采取破碎、研磨等方式制成铁精粉才能使用，这些工艺费时费钱，而且安全生产压力大，加上陆路运输成本，成本就进一步加大。
而澳洲的铁矿石大多富集在地表，开采非常容易，而且矿石品质高，通过海运运到中国口岸的价格，比中国的铁矿的成本还要低得多。同时，澳洲的铁矿基础设施非常好，比如力拓超过100辆的巨型卡车、20多列智能火车、超过1700公里铁路组成的运输网络，从矿山深处直达港口，全天24小时运转，运输成本下降15%～20%。
并且，矿旁边就是港口，海运的成本又远远低于陆运，比运用中国内陆的铁矿更便宜。中国铁矿开采成本（不含运费）是80美元一吨，而澳洲铁矿的成本基本在14美元一吨左右，到岸价也就15～30美元一吨。
全球铁矿石成本的80％和90％分位集中在中国铁矿石成本位附近，处于这一区域的产量占全球比重的约16％。
从到岸平均现金成本来看，2015年～2020年国际四大矿的铁矿石中国到岸平均现金成本均未超过40美元/吨。
这是铁矿石2017年以后的价格走势图：
我们的锂矿储量占全球的6%。南美锂三角——智利、玻利维亚、阿根廷三国占据了全球近60%的锂资源，且盐湖资源禀赋极佳，储量大、浓度高、镁锂比低，采用低成本的摊晒法即可生产，提锂成本仅为3000～4000美元/吨。
我们国家的很多锂矿的品味都不到1%，甚至是0.3%左右，国外好点的矿山尾矿都在1%以上的，一些以前认为不具有价值的锂矿品味也在1%以上，比如中矿资源和华友钴业等公司在国外这两年收购的矿山。
至于国外的盐湖，品味高出我们的大部分盐湖不止一个数量级，比如察尔汗盐湖浓度为 37mg/L（老卤中 为 0.21g/L），而西藏珠峰的阿根廷SDLA盐湖项目锂浓度479mg/L，南美地区主要的盐湖锂含量介于321～1500mg/L，我国盐湖锂含量普遍显著低于南美地区，仅东台吉乃尔、扎布耶盐湖锂含量与南美地区较为接近，为850mg/L、489mg/L，青藏的其余盐湖均不高于300mg/L。
铁矿这几年的需求不是在鼎盛期，疫情对各种建筑活动也有抑制，最近一年，铁矿中枢价格的毛利仍然是80%以上，而中国最优秀的钢铁公司宝钢，毛利是9.58%。
钢铁被认为是世界上回收率最高的材料。其他常见的废金属包括铝、黄铜、铜、铅、镍和锌。
但是无论是钢铁，还是铝、铜、铅，没有一种金属的回收占到主要供应，也没有一种金属的回收能影响对应矿种的价格。
最重要的是，钢铁的回收成本仍然过高，在经济上还没有产生价值。
铁矿在现在是130美元，过去三年，最高曾经到233美元，最低到过80美元，中枢价格是145美元，铁矿石生产成本是14美元（不含运费），国际四大矿铁矿石离岸现金成本均非常低，基本处于20美元/吨左右，到岸成本不超过30美元。
也就是说在近几年需求不振的情况下，铁矿石毛利依旧保持62%～87%的位置，中枢价格毛利79%。
锂属于稀有金属，虽然也有可能成为大宗金属，但是最为新能源的战略资源和白色石油，锂矿的毛利不太可能低于铁矿。
所以，从某种角度来看，虽然供需形势决定锂矿价格，但是参考铁矿，需求下降，并不意味着价格一定下降。如果供应相对集中，下游还能承受价格需求不至于崩盘，很容易达成减产的默契，维持较高的毛利率。
锂矿的供应格局和铁矿很像，而锂矿的需求格局在未来十年或者说十五年还是上升趋势，大概率是强于过去一二十年间铁矿的需求格局。
所以锂矿维持较高毛利并非不可能。即使有地方大力扩产，只要不能形成完全替代低成本锂矿产区产量，也不能大幅影响价格。
高成本的铁矿也有少量开采。非主流矿山成本在50～80美金区间，根据Government of Western Australia发布的《WESTERN AUSTRALIA IRON ORE PROFILE–March2021》，中国矿山平均生产成本在80美金/吨以上，全球铁矿石成本的80％和90％分位集中在中国铁矿石成本位附近，处于这一区域的产量占全球比重的约16％。
但是非主流矿山不可能大规模扩产，这很好理解：无论当前的铁矿价格多高，高成本矿山的投资风险是巨大的，正常商业决策，没有资金会进入。
这个过程也可以参考石油。
低成本区原油成本在10美元左右，可能到终端需要加4美元成本，14美元。沙特阿拉伯每桶原油的成本约3美元（加上运输后为7美元）；科威特的原油开采成本很低，平均每桶低于10美元。伊拉克每桶原油的成本约10.70美元。
但是我们这辈子见到过20美元以下的石油吗？从来没有。石油从来不是以最低开采成本来定价。
俄罗斯每桶原油的成本约20美元（加上运输后为30美元），美国每桶原油的成本约36美元，页岩油静态成本约为50美元（扩张成本可能在60美元以上），其他地区的石油成本在10～50美元之间。
这是最近10年的原油价格：
除了极少数特殊时间段，石油的价格都在50美元之上，低成本原油毛利70%。最近十年，中枢价格是68美元，最高达到130美元，对应毛利是77%到88%。
成本最高的美国页岩油也并没有倒闭，活得很好，成本最低的沙特原油，那一直是暴利，只是毛利是80%还是90%的问题。
石油的需求其实是在下降的，石油的供给其实是可以很容易增加的，石油的供给格局其实是很分散的，而且这些供给方还分属不同的地缘阵营。
但就是这样供需格局的资源，绝大部分供应商都维持着暴利。甚至大部分时候，成本最高的供应商，都是暴利。
这就是资源品的真相：从来不是成本定价，也不存在合理价格，而是边际供需定价和终端可承担价格定价。
就比如房子，一个城市的房子是相对供应有限的，只要增量需求还在，就可以调控供应量，比如说去年有10个人买房供应9套房子，供需紧平衡吧，几年只有8个人买房，那供应7套房子，还是供应紧平衡，这样可以让房子的价格一直上涨。
涨到什么时候结束呢？不需要看成本，也不需要看价格合不合理，房价是涨1倍还是10倍，都是可能的，直到需求完全没有了，也就是没有人买房了。有两个人买房，可以只供应一套，让其中一个人买得起就可以了。
大宗商品没这么极端，但总体是这个逻辑。
锂矿的需求比石油和铁矿要强劲，但供给格局介于铁矿和石油之间，比较集中，但不至于集中于两三个国家，也不像是还有那么分散。所以锂矿的价格走势、利润，可能比铁矿要好。
铁矿是普通金属，也有周期，也是暴利，甚至需求下降了，不扩产或者稍微扩产都很容易供过于求，理论上到处都是铁，中国也有铁矿，但是只要我们不能控制大量低成本的矿，而恰好这个矿又是我们大量需要的，国外资源方一定暴利，这个周期可能只是60%还是80%还是90%的毛利的问题。
关于回收的问题，我们已经知道，废钢来源肯定比锂矿广泛，废钢回收的技术比较成熟，但是综合成本仍旧不如高价铁矿，所以回收仍旧是在经济上不合算的钢铁来源。
锂矿大概率也将如此。
但是如果，锂资源回收的原料来源庞大企且稳定，比如将来某个时间段每年有大规模的锂电池退役，锂资源的回收技术成熟，现在看技术不是大问题，锂资源的回收经济上具有可行性，比如8万一吨碳酸锂成本，或者18万，那么就能影响碳酸锂的价格维持在8万或者18万吗？
另一个问题也可以加进来一起考虑，假如江西宜春一年开采50万吨碳酸锂，四川一年开采20万吨碳酸锂，青藏一年开采20万吨盐湖锂，可能能占据到未来碳酸锂全球产量的50%或者30%等，那么是否可以由江西宜春的碳酸锂成本价格为全球碳酸锂定价呢？比如10万，15万。
其实锂资源回收和国内大力开采碳酸锂，可以放在一起讨论，他们都是增加了某种相对高成本的锂矿来源。
可以用美国页岩油来类比。
美国页岩油50美元是盈亏平衡价，但是为什么石油并没有被定格在50美元附近呢？当然是不确定性导致，页岩油即使无限储量可以无限扩产，也不一定敢。
因为毕竟石油也有低于50美元的时候，持续半年可以忍受，持续一年绝大部分页岩油厂商就要破产，而且有先例可循。不说2020年的特殊情况，2016年石油也有大半年低于50美元，很多页岩油厂商就倒闭了。那么当石油长期走在50美元，甚至100美元之上的时候，即使没有任何约束，也不一定会有更大量的资本投入页岩油，只会是能接受相对高风险的资本才会进场。
而传统原油厂商并不急着降价，他们反而有意识控制原油产量，让原油价格稳定在一个下游可以接受的较高位置，毛利和利润自然很高，但是如果页岩油大量扩产威胁到传统产油国的利益，那传统产油国也很有默契增产降价，让页岩油来一波洗牌。
铁矿基本就看不到这个过程，因为几乎没有类似于页岩油的新兴供应商能够威胁传统铁矿供给格局。
把这个套在锂矿上，是一样的，不管是回收，还是国内的锂矿开采。
回收锂的成本和售价，其实还是看锂矿的成本和售价。
国内的锂矿开采，就算自给率达到50%，甚至80%，只要还有20%的进口采购，而这20%属于刚性需求，或者说能承受一定的价格弹性，那么进口锂矿的价格跟国内锂矿开采成本、合理成本都没有直接关系，只要低成本锂矿供应集中且有意愿维持价格和利润，那就主要看这20%的需求能承担什么价格。最后，要么是这20%的需求消失，要么是走一个这20%的需求能接受的价格。
这就是为什么我们有些资源品和农产品，包括化肥、煤炭，明明我们自给率还是挺高的，进口量占比也不高，但是我们就是无法获取全球或者进口的定价权。因为这个需求是相对刚性的，或者这部分需求能承担进口的相对高价。
锂矿供给格局近似于铁矿，都比较集中，甚至核锂矿和铁矿的核心供给地域都一样，都是南美和澳大利亚。但锂矿的需求比石油和铁矿要强劲，至少未来十年处于上升阶段，未来3～5年处于快速上升阶段，2025年之前年复合增速在20%以上，所以锂矿的价格走势、利润，大概率比铁矿要好。
当然价格上涨也有极限。
比如说一年总共就99吨锂矿，但是总需求是100吨，那要看需求刚性最差的那1%的需求能承受的价格是多少，假如他们最多能承受60万的价格，超出这个价格，这1%的需求就会消失，那么这一年，理论中枢价格就是60万，刚好把这1%的需求挡在门外。
铁矿石毛利近三年保持62%～87%的位置，中枢价格毛利79%。最近十年，石油低位是50美元，中枢价格是68美元，最高达到130美元，对应毛利是60%到77%到88%。
盐湖提锂的运营成本大概是3万一吨碳酸锂，加上初始其它成本大概5万，以此为基准，60%的毛利是12.5万一吨，88%毛利是41万。
较高品位锂辉石精矿成本大概500美元一吨，类比铁矿，89%毛利锂精矿价格是4545美元一吨，合3万元一吨，93%毛利锂精矿价格是7142美元一吨，合4.7万一吨，就按5万一吨计算。
一吨碳酸锂需要7.2吨6%品味锂辉石精矿，合12.5万（60%毛利）或41万（88%毛利）。
现在锂盐毛利看起来很高，都是吃了锂盐锂矿涨价时差或锂矿长协的红利，正常情况，给锂盐冶炼阶段的费用就是5万，其中成本2.5万左右，假设毛利2.5万左右。
那么碳酸锂的售价应在17.5万至46万。
当然，以上是参照石油铁矿需求稳定或偏下行期的测算，碳酸锂的价格范围均在12.5～46万之间。
在锂矿紧缺阶段，拿到矿就是优势，不管是因为价格涨价时差还是锂矿长协，还是说仅仅是因为买到了矿，因为整体是紧平衡甚至紧缺，所以除了纯代工以外，锂盐冶炼阶段的毛利不可能只有2.5万或者9.58%的毛利。
先看稀土，也是随着新能源的兴起供需比以前紧张一点，北方稀土并不掌握稀土矿，冶炼这一块的毛利2021年是38.43%，但是因为稀土矿包钢也不外供给别人，所以北方稀土还是享受到了有矿的红利。
我们再往下游看一点，中科三环一季度的毛利是17.48%，大地熊一季度毛利是24.53%，均值毛利21%。磁性材料基本不享受有矿的红利，原材料市场化采购，属于典型制造业。
这是横向对比，再纵向看看锂电池板块内的毛利。跟踪的82家锂电池公司，毛利中位数是27.5%。毛利较高的，除了锂矿公司，就是有一些门槛或规模优势的隔膜、电解液、6F公司，毛利大概在40%左右。而其它一些正负极材料、电池公司，则集中在10%～30%毛利区间。
如果说在需求稳定或下行阶段，给锂盐10%毛利的话，那么在需求上行或供需紧平衡的阶段，锂盐是享有部分有矿的红利的，锂盐的毛利应超过磁性材料这样的景气纯制造业，而能够接近于电池产业链条上有一定门槛的业务的毛利区间：40%。
2021年雅化集团锂盐业务毛利42.25%，天华超净锂盐毛利58.67%，盛新锂能47.78%，2021年上半年价格还没有大涨的时候，天华超净毛利41.13%，雅化集团28.61%，盛新锂能36.24%，2020年低谷的时候，雅化集团锂盐毛利13.03%，赣锋锂业23.4%，证实在锂盐环节在锂盐价格上行阶段是可以轻松超过40%，在不景气或价格稳定阶段在15%～40%的毛利区间，毛利10%应该是比较极端的情况了。
一吨碳酸锂矿石成本12.5万（60%毛利）或41万（88%毛利），完全成本是12.5+2.5=15万到41+2.5=43.5万。按锂盐40%毛利，锂盐价格为15/（1-0.4）=25万，到41/（1-0.4）=68万。
如果认为锂盐是普通制造业，没有门槛，也没有获取矿的门槛，给到锂电池板块除锂矿外其他标的的中位数毛利24.57%，接近于大地熊的毛利，则锂盐价格为15.1/（1-0.2457）=20万，到41/（1-0.2457）=54万。
这都是正常情况的预测，那么异常情况是什么，就是上面说的边际需求被彻底抑制，被出清，不是紧平衡是供不应求，一年就是有1万吨、2万吨、3万吨的锂盐需求得不到满足。这里面，如果万一供不应求，最先被抑制的需求那就是A级轿车了。
这部分电动车在3万～10万之间，配置的电池度数都不高，30～40kwh，约20kg碳酸锂，碳酸锂每涨1万，对应车成本增加200元，涨10万，增加2000元。50万碳酸锂，对应的锂盐成本是1万，原来3万的车可能就要涨到3.8万或者4万，而用电成本不到用油成本的四分之一，按一年平均2万公司拟，电车可节省油费6000元，一年半即可节省1万，电车性价比胜出。
碳酸锂到100万的时候，3万的车需要涨价到接近5万，2万的相对油车多出成本需要3年通过用电省回来，此时大致还是可以接受的。但是再高也难接受了，因为三年以上的时间才能显出电车性价比，时间有点长，而且电池的衰减和残值也是个问题，能感受到了。
所以极限情况，真的供不应求的时候，A级电动车会被抑制大部分。不过鉴于这两年的疫情、通胀对消费能力的抑制，电动车需求增长缓了一下后，需求可能还到不了绝对超过锂矿供给的程度，锂矿也没涨到68万的情况。但是下一个周期，当电动车、卡车、储能需求共振的时候，68万一吨锂盐并非不可能。
今年可能是一个周期拐点，悲观条件下，需求增速可能在25%，而锂矿产量增速在30%，如果这个供需格局持续下去，那么锂矿价格可能会就此反转，一路到成本价10万附近，但不至于像上一轮到5万附近，因为上一轮的终端需求是断崖式下降的，当前电动车产业链已经成熟，需求不至于下降。
这一条件下，今年底到20万，明年底到10万，由于需求尚在上升，而待投产项目因为价格快速下降，大部分将主动取消或推迟。25年开始，锂盐价格重拾升势，回到20万以上，25～28年，价格在20万～30万的区间运行。
乐观条件下，锂矿大部分增产计划因为各种原因都不能按期达成，而且持续几年多数项目都不能按期达成，而需求在短暂的下降后，由于各国政策和消费复苏，包括中国，全球电动车增速达到35%以上，中国增速达到45%以上，那么很快就会继续紧平衡，而且未来几年也是如此，那么35万将成为以后的底。
这一条件下，今后三五年，锂矿价格在35万～68万之间波动。
当然，现实点，我们需要看中性条件。去年的电动车月销量高峰约在64万辆，短期内，由于电动车增速可能不到30%，3月份也很难超过64万辆，待6月份甚至9月份才能超过。南美和澳洲正值秋季，还是产量高峰期，除非主要厂家减产，否则锂矿锂盐产能在去年高点上大概是持平甚至有增长的，虽然储能能消化一部分，但整体仍可能是供过于求。
反映到价格上，就会弱势，价格可能最早二季度企稳，也能要到三季度末。但是考虑到锂矿目前并未降价，也不会轻易降价，这对成本仍有硬束缚，当前5430美元的锂精矿价格，对应的成本还在35万左右，那么锂辉石的销售价格不太可能低于35万。盐湖锂，在供过于求的情况下，可能以略低于35万销售。在35万左右，不会再有这么快的价格下降。
但是考虑到需求在6月或者9月可能会有一个新高，价格将会企稳。可以认为今年的价格低位在30万～35万之间，下半年企稳。
后续几年，倾向于需求继续稳定增长，电动车叠加卡车叠加储能，年锂矿需求增速能维持在20～30%之间。而锂矿项目投产大部分会延期，但仍会投产，年供应增长也能维持在20～30%，总体仍是紧平衡。
需求共振的时候，仍可能冲上50万～60万。需求减速的时候，可能接近30万。大部分时候，来五年锂盐价格将在30万～40万之间波动，可以认为中枢价格35万。
碳酸锂价格中枢：
2023年，需求增速大降，供应缓慢释放，先调整，后企稳，35万；
2024年，需求增速微降，供应缓慢释放，31万；
2025年，需求稍微上行，供应缓慢释放，35万；
2026年，需求共振，供应加速释放，40万；
2027年，需求稳定增长，供应平稳释放，35万。
当然，所有对未来的分析都是一场数字游戏。
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