出品 | 虎嗅ESG组
作者 | 袁加息
头图 | 视觉中国
本文是#ESG进步观察#系列第013篇文章
本次观察关键词：碳捕集
曾几何时，我们被科普的还是“碳捕集技术（CCUS）目前还没有成熟的应用”。没想到成熟的应用这么快就上市了。
2月10日，碳捕集明星企业LanzaTech以SPAC的方式登陆纳斯达克。LanzaTech是新西兰企业，但它最早实现规模化生产的项目在中国的首钢集团。首钢与LanzaTech合作建立的首钢朗泽（Shougang LanzaTech），也在2022年底开始科创版的上市辅导。
2023年或许是碳捕集企业开始“扎堆上市”的一年。“LanzaTech系”的碳捕集企业是怎么走到这一步的？
LanzaTech怎么赚钱
先给LanzaTech做一个简单的技术介绍。
LanzaTech的技术，完全切中了最标准的“碳捕集”定义。公司利用合成生物技术产生固碳菌株。菌株以工业尾气中的CO、CO2为原料，通过发酵反应，生产乙醇、乳酸、醋酸等多种有机原材料，其中以乙醇的工艺最为成熟。此外，碳捕集工艺产生的副产品为固碳菌株提炼出来的菌体蛋白，可用于饲料。
在LanzaTech上市前的几轮融资中，获得了全球顶尖投资机构和制造业资本的青睐。投资方包括：欧洲的工业巨头巴斯夫、安塞乐，日本的三井集团，印度石油、马来西亚石油、中国石化和加拿大的森科能源。机构投资者包括新西兰的养老金，来自美国和丹麦的资本，以及中国的中信资本和启明创投。
LanzaTech的核心技术实力，除了合成生物技术本身，还包括适配上游的技术，比如废气的收集和处理技术；以及适配下游的碳捕集产物利用的技术。敏锐的读者可以意识到，LanzaTech是具有平台潜质的。
目前LanzaTech有三个盈利模式。
第一个是联合开发和委托研发。公司与上游的高碳排放企业合作，在它们的排放部门上增加一个碳捕集的产线。从LanzaTech的投资方可以看出来，对LanzaTech感兴趣的企业，主要是化石能源、钢铁、化工、建筑材料等高排放行业的大企业。这些企业非常需要和LanzaTech联合开发减碳的解决方案。
第二个盈利模式是技术授权。公司可以一次性地提供设备、方案和启动技术，也会周期性地从合作企业收取技术和耗材（如菌株、酶）的使用费用。
第三个盈利模式是产品承销。碳捕集技术不仅是工业中的重排放企业的救命稻草，其产物——标准的绿色原材料——也是运输和消费品企业眼中的香饽饽。碳捕集产物的主要归宿包括可持续燃料、包装材料和化纤。所以像联合利华、Lululemon、Zara、达能、欧莱雅、维珍航空等下游的企业，也纷纷与LanzaTech合作。
LanzaTech实质上建立起了一条新的碳产业链。其上游连接碳排放企业，它们提供具有负价格的原材料，即二氧化碳（或者可以烧成二氧化碳的固废）。中间的碳捕集环节，利用工业尾气发酵生产有机化工原料。这些原料进而可以生产航空燃油、可降解包装、化纤等等，卖给下游企业。碳捕集企业不仅是技术的供应商，还承担着对接上下游需求的角色。LanzaTech会依据上游的原料和下游的需求，来设计整个碳捕集工艺流程。
所以，LanzaTech的角色看上去非常重要。在概念上，碳捕集是人类应对气候变化的关键；在ESG治理方面，它是广大企业减碳的福音；在新的碳产业链上，碳捕集企业也扮演枢纽角色。
不过，LanzaTech近乎“救世主”的角色，并没有在股价上兑现。上市这几天股价腰斩，市值剩下8亿美元。市场似乎对这位“救世主”远没有报以应有的尊重。这是为什么呢？
旁落的话语权、缓慢的规模化
根据LanzaTech在2023年2月新近披露的数据，在全球运用了LanzaTech的碳捕集技术的工厂中，有3家已经完全投入运营的；有6家将在今年投入运营，另外有8家工厂在建。通过信息比对可知，LanzaTech所说的“3家投入运营的工厂”，至少2家是首钢朗泽旗下的。（开头我们提过，首钢朗泽可能作为中国“碳捕集第一股”在近期上市。）
对于LanzaTech来说，问题在于这些工厂并不是其子公司，而是部分参股+技术合作的公司。“投入运营的碳捕集工厂”为LanzaTech带来的现金流还非常有限。公司过去12个月的总营收，只有区区3300万美元，而支出是9500万美元。公司的总资产为1.36亿美元。
首钢朗泽则是真正拥有碳捕集产业资产的一方。它名义上是LanzaTech和上游碳排放企业（即首钢集团）合作建立的企业。但看一下首钢朗泽的股权结构（下图）就能发现，LanzaTech只占了10%的股权，此外还有一些LanzaTech的资方绕过LanzaTech，直接投了首钢朗泽。
而首钢朗泽还控股了另外3个碳捕集工厂，即宁夏首朗吉元、宁夏滨泽、贵州金泽。LanzaTech是这些工厂的技术供应商，不持有股份。
首钢朗泽的股权穿透图。| 图片来源：企查查
从首钢朗泽的4家工厂拥有的碳捕集产物（乙醇和菌体蛋白）产能推算，满打满算大概能创造15亿人民币的收入。
从以上数据中可以看出某些端倪：目前，相比碳捕集核心技术的拥有者（LanzaTech），碳捕集资产的拥有者（首钢朗泽）能获得这条新兴产业链上更多的价值。
更直白地讲，LanzaTech的风头，一时间可能都会被首钢、中石化、巴斯夫、印度石油等传统工业巨头抢去。
LanzaTech的营收增加，依赖于有更多的上游碳捕集工厂、下游可持续材料工厂的投产。但即便LanzaTech披露到的所有17家工厂全部投产，似乎也很难把公司现有的营收规模提升到多么爆炸的水平。理想上，LanzaTech将成为一个产生碳捕集方案、可持续原料供应方案的平台，以此获得较高的市场地位——顺利的话，这或许是三年之后的事了。
“平凡”的产物
LanzaTech暂时被市场冷落的另一原因，在于它的产品过于“平凡”了。
碳捕集技术虽然被当作人类救星，但如果我们摘下这副“环保主义眼镜”再看，该技术的产物无非是酒精、乳酸而已。它们在科技附加值上的想象空间，远小于电池、光伏板等新能源技术产品。
碳捕集产物的附加值唯有“低碳、可持续”。这个标签归根到底，还得看成本。
说“碳捕集产物”比较抽象，我们就拿目前工艺最成熟的乙醇为例。“碳捕集乙醇”较传统的粮食制乙醇的价格优势，取决于碳的（负）价格和粮食价格。由于气候变化这个大趋势在，碳的价格一定会越来越高，粮食的价格也存在越来越大的上涨与波动风险。两个因素相叠加，碳捕集乙醇相比粮食制乙醇的价格优势将会持续扩大。如今，人们用了很多的办法——包括但不限于碳市场、ESG、绿色金融——企图让可持续原材料获得更好的成本优势。但真正兑现出来的价格优势还是蛮有限的。
目前据首钢朗泽的《2022年进展报告》透露，碳捕集乙醇的综合成本比传统乙醇少了约20%——这个优势，可谓情理之中，但不令人惊喜。
总之，碳捕集技术的规模效应、平台效应一时间还难以建立，并且产品过于“平凡”，绿色溢价难以变现。所以LanzaTech也好、首钢朗泽也罢，这些划时代的“碳捕集概念股”的上市，短期内可能激不起太大的水花。
但重新戴上环保主义的眼镜，我们希望“碳捕集概念”的企业至少在中长期能获得更大的成功，帮助人类应对气候变化。
碳捕集的生意，虽然在一两年时间里做大了很多，但还远远不够大。