什么量级的消息可能扭转三月行情? 3月12日解读要点

1、关税扰动远未结束，何种消息能扭转3月行情?

关税摩擦仍在深刻困扰着全球市场。昨天，美国和加拿大之间爆发了一场关税攻防战。具体事件是，美国率先对加拿大加征了25%的关税。作为反制，加拿大对输往美国的电力额外收费。然而，美国迅速采取行动，将对加拿大的关税从25%直接翻倍至50%，并宣布从3月12日凌晨起立即执行。这一举动显示出美国咄咄逼人的进攻态势。不过，双方似乎在私下进行了一些沟通，因为今天凌晨，美国宣布暂免加征的50%关税。

整体来看，这一轮“抽屉式”博弈，虽然最终回到了原点，但全球股票市场却跟着“抖”了三抖。大家可以看到，昨天美国股市未能站稳，欧洲市场也一片惨绿，今天早盘，东亚市场也几乎全线飘绿。所以，个人认为，尽管现在大家可能每天听到三条关于关税的消息，耳朵都快起茧了，但资本市场这个“胆小”的市场，其实对关税问题并没有脱敏。它并没有因为关税消息太多而变得麻木，相反，市场对关税问题依然非常敏感。这一重要逻辑线至今没有彻底好转或改善的迹象，反而仍在恶化。

美国目前气势汹汹地在全球寻找对手“组CP”开战。这种状态发生在任何一个国家都可能引发多场拉锯战，更不用说中国了。因为中美经济体量相当，所以这种拉锯战会更加白热化。今天形势更加紧张的原因是，中国政府约谈了美国商业集团沃尔玛。为什么约谈它？因为前段时间美国对中国加征关税后，沃尔玛向中国的供应商表达了要求，即所有关税成本都由中国供应商承担，要求他们大幅降价。而中国供应商本身利润微薄，如果再大幅降价，日子将难以维系。所以，我们看到政府出面约谈沃尔玛，这一举动含金量极高。政府约谈具有警示作用，如果沃尔玛继续一意孤行，未来在中国的商业环境和政策方面可能会面临变数。这种威慑力相当大，因此它可能会反过来推动美国大型集团回到华盛顿、回到白宫，寻找游说组织，试图让关税问题有所缓和。

所以，大家看到这种全方位、多力量参与的博弈，其实才刚刚开场，距离结束还为时尚早。博弈过程中充满了戏剧化的反转，这对资本市场来说天然会采取回避态度，或者降低风险偏好。这不仅不利于国内市场向上突破，对美国市场也是如此。昨天晚上，美国股市再次被“暴打”，尽管特朗普已经有些着急，昨天在接受采访时试图维护市场，坚决否认美国经济存在衰退迹象，并亲自为美国新能源车企特斯拉站台。然而，美国股市并没有“买账”，纳斯达克指数和道琼斯指数仍然双双下跌。这说明什么？美国股市现在已经站在高高的山顶上，它并不是一个简单的“给点阳光就灿烂”的市场，仅靠一点支持力量就能扭转乾坤。

关税问题再次加剧了市场的震荡，全球都有所感知。因此，美国股市继续向下调整可能仍是一个大概率事件。美国市场波动时，往往会波及全球市场，A股市场也难以独善其身。我们看到，3月份A股的科技赛道需要冒险性资金的参与，而冒险性资金的风险偏好必须很高。但3月份的波动使得很难维持这种热情太久。所以，个人倾向于在3月份稍微保守一些，除非出现以下两种情况，才可能强烈扭转目前的市场格局：

第一种情况是美股出现灾难性暴跌，彻底改变美国政策出台的逻辑。当优先次序发生改变时，所有事情都可能推倒重来。第二种情况是中国在技术层面，无论是底层技术还是应用层面，出现类似DeepSeek这样的现象级、突破级产品。如果出现这样的产品，意味着美国的封锁逻辑将无法继续，可能会重新提振国内市场的信心。

除此之外，个人很难看到3月份甚至4月中旬和上旬会有其他方向上的惊喜带动整个市场反转。目前，尽管国内科技领域还有一些零星赛道表现出向上冲劲，但整体热情已经降温。这两天，媒体和消息传播层面也给人一种“最后挣扎”的感觉。比如，消息层面屡屡出现“小作文式”炒作——当没有正经消息可以炒作时，就拿小作文来填充。比如，今天又传出DeepSeek的R2模型将在3月17日推出的消息，但很快DeepSeek就否认了这件事，称其毫无根据。这种“有消息就炒，没消息就造消息也要炒”的现象，反映出一些资金仍在蠢蠢欲动，试图纠集各种力量继续向上突破。

然而，经过2月份的大幅上涨，加上3月份确实缺乏实质性科技突破，市场需要向下调整或内部喘息。所以，我们不妨再等等。

2、央妈冷脸，"不降息"有利于哪些赛道?

最后，我们再来看一下今天国内政策层面和资金层面的新线索。从政策层面看，证监会对外表态称，未来对于科技型企业，即使尚未盈利，上市IPO的大门也将打开。此前，这一通道其实是关闭的，为了维护二级市场的稳定性，IPO节奏一直非常缓慢。

现在大家看到了一些松动的迹象，但其实这对个人投资者来说并不是好消息。要知道，市场是“僧多粥少”，资金是稀缺的。上市公司都想上市，如果上市速度过快，会对资金造成压力。关于证监会可能松动IPO的消息，其实并不是今天才传出的。两三周前，在投行圈里就已经有传闻了，比如要求一些想上市的企业可以去排队等。当时大家还没太当回事，但现在越来越清晰，确实有这种迹象。

那么，这对资本市场会有什么影响呢？短期内肯定会有一定压力。我们说，刚开始不会把口子放得太大，不会让太多企业一下子上市，但只要稍微松动，就会对资金的心理层面造成一定压力。再加上3月份本身就没有太多好消息，这也能让大家感受到一些压力。

除了政策层面，我们再来看资金层面。最近，资金层面一个很明显的变化是短期资金利率较高，导致债券市场出现了大幅回撤。那么，该怎么看待这个问题呢？央行的态度非常坚决，个人认为，这本身也是债市出现重大回调的原因之一。

债市回调一方面是因为2024年持续向上，走出了一种“不回调”的行情，积累了巨大的盈利，涨得高必然会跌，这是一个硬道理。另一方面，最近央行并没有太多降息的意图和信号，导致市场预期央行可能今年都不会再降息了，甚至可以彻底忘掉“降息”这个词。所以，不降息就导致利率下不来，反而往上走，这对债市来说是巨大的压力，从而引发了这么大的回调。

但大家对债券市场以往的认知是什么？它通常是“牛长熊短”，调整起来速度很快，一般几周内就会结束，然后很快又进入一个相对较长的牛市状态。大家可以关注一下。短期内，债市调整只能扛着。那么，债市调整对股市是不是好事呢？我们之前跟大家聊过，从长期规律来看，债市和股市有“跷跷板”效应，但长期并不意味着它们每时每刻都反向运行。央行目前没有降息意图，也意味着货币政策没有特别宽松的紧迫感，这对股票市场来说也是一层压力，只是它对股市的杀伤力没有债市那么严重，所以大家一般不会把它当作主要因素。不过，央行不降息对银行赛道是间接有利的。银行最怕降息，因为降息会压缩净息差，降低它的盈利能力。如果不再一味降息，银行至少能喘口气。2023年和2024年，银行一直处于对外输血的状态，所以2025年可能会稍微缓一缓，这对银行近期的表现会有一点呵护，银行赛道也能间接享受到一点暖风。再加上3月份其他方向也打不出什么水花，缺少机会，所以会不会促使一部分资金堆积在红利银行等赛道里？这也值得关注。

再看资金层面，今天沪深两市成交量大约是1.6万亿，相比昨天有一定恢复。这是我们说的所有消息中相对偏好的消息，也是能看到的一些乐观迹象，但仅靠它去扭转趋势还是远远不够的。所以，3月份整体观点不变，还是相对比较谨慎的打法，红利、稀有资源等方向，或许会相对市场平均水平稍好一些。

另外，这两天央行马上要发布2月份的新增信贷数据和社会融资总量，这也是一个非常关键的数据，我们会在接下来的两天里密切关注，并给大家追踪。如果数据在晚上发布，我们也会在社群里给大家做临时解读，大家可以关注。

好了，今天就聊到这里，明天我们再继续，拜拜。