美国妥协，豁免清单会成为市场拐点吗？ 4月13日解读要点

1、豁免清单：短期战术性妥协，长线冲突仍在路上

这个周末，关税问题上出现了一些重要反转。这些反转是否能让金融市场彻底摆脱目前的动荡和危机状态呢？我们一起来看一下。

最大的反转来自美国官方的态度。他们公布了一个关税豁免清单，其中包括手机、电脑、平板等产品，以及各种能插在手机和电脑上使用的零配件，如固态硬盘、显示器、投影仪等，还有其中使用的半导体。总之，只要是能从手机和电脑中拆出来的零件，都包含在豁免清单中。这个豁免清单目前是普惠性的，并非针对特定国家，而是包括中国在内的所有相关产品都暂时免除了高额对等关税。整体情况又回到了4月2日之前的状态。

这对中国的消费电子板块是一个重大利好，上周五市场已经有所反映。这部分商品在中国对美出口总额中的占比相当大，大概能达到五分之一，按1000亿美元左右的规模来计算。涉及的规模如此之大，因此这被视为美国关税政策最大的一次妥协。那么，这是否意味着美国的关税大棒就此不会再挥舞了呢？是否也意味着中美这两个大国之间的最强扰动期已经过去了呢？

个人认为，目前中美关系的走向其实还是偏向不好的方向。在这种情况下，更容易出现“鹬蚌相争，渔翁得利”的现象。对于一些中间型国家来说，现在反倒有可能在对外贸易甚至金融协议等方面获得一些利好。

目前我们处于什么阶段呢？美国现在执行的是什么计划呢？如果用一个词来概括，那就是“贝森特计划”。贝森特是美国现任财长，他的主要建议是：拥抱美国的其他贸易伙伴，与他们达成某种联盟，对中国形成包围圈。这是贝森特计划的核心框架。

在这个大框架下，他也要考虑到一些短期利益的维护，需要做出明智的妥协。比如，最近为什么在消费电子领域做出妥协呢？因为美国的一些关键高科技跨国企业在全球做了大量产业链布局。如果因为额外加征关税而遭受毁灭性打击，据说可能会让美国科技行业倒退十年。当然，这是一种游说说辞，但最终这个说辞被采纳了，因此对消费电子产品实施了关税豁免。一个典型的例子是苹果公司，大约80%的手机是在中国生产和代工的。短时间内，苹果无法将这么大的产能全部转移到海外。近年来，苹果疯狂地将中国产线搬到印度，但到目前为止，印度生产的苹果产品仅占20%左右，且不包括高端机型。未来，产业链可能还会继续迁移，但速度和顺利程度可能不如之前那么高。

在这种大框架下，美国也要考虑阶段性和战略性的妥协，为推行框架赢得一些时间。那么，美国最想拉拢的国家有哪些呢？包括传统的贸易盟友，如欧盟成员国、加拿大、墨西哥和日本等。通过拉拢这些国家，重新建立贸易协定以降低成本，再次形成统一战线来针对中国。

那么，这个框架推行的过程中，目前来看有没有可能性呢？我们看到，美国的这些传统盟友虽然在前段时间遭遇了特朗普关税的冲击，表面上大家的关系确实有所疏远，但实际上还没有完全撕破脸。最近，德国发声，希望美国和欧盟能够谈出一个自贸协定。这其实是之前他们谈到的一个提议——欧洲和美国能否实现零关税。当时，这个提议被特朗普无情拒绝了。但现在，站在美国的战略回撤期，是否会一定程度上接受这个提议，又变成了一个契机。除了德国之外，日本方面的表态也有些含蓄。

之前，美债出现危机，有人怀疑是中国在偷偷抛售，但一直没有证据。后来，美国一些机构扒出来，其实是日本机构在抛售美债，这就好像是大哥背后被小弟捅了一刀。最近两天，日本官方的态度是不断澄清这件事，并且表示不会在这个关键时期拿抛售美债作为谈判关税的筹码。

简单总结一下，目前美国还在酝酿更长期、更稳固的反制策略。而中国这边，也在积极争取第三方的支持，拉自己的统一战线。最近两天，外交高层的互动非常频繁，包括中国和欧洲的西班牙，以及中国和东南亚的最高级别访问，都在紧锣密鼓地展开。这些接触是否会签订一些协议，值得密切跟踪。这在一定程度上能够减轻中国未来在对外贸易上的长期压力，但短期内我们并不指望它能立竿见影地形成一些重磅级的消息发布。

2、四月更可能托而不举?

更重要的短期市场稳定，还是在于金融手段，包括国家队的入场。在4月份特朗普打出关税大棒之后，中国国家队的表现可圈可点。但我们也要考虑到一点，任何维护市场的托底行为都是要消耗弹药的。弹药库毕竟有限，所以需要节省着用。要知道，中美之间的这场对抗可能并不是短期内能见分晓的，更多时候还要做长线布局。

所以，考虑到这一点，我们之前关于4月份市场的结论不变，即维护市场是一种托底行为，但更可能是“托而不举”。而中国的一些重磅级对冲手段，包括新增特别国债等财政性重拳出击，个人认为在4月底可能会有一些眉目，以更大力度刺激国内大循环。但我们也要清楚，病去如抽丝，内需不足对中国来说是个老问题，需要做长线布局。很可能这种重磅级政策也不会一次性完全集中释放，除非海外再次造成巨大扰动。但目前来看，第一轮其实已经打完，双方已经在调整策略，出现了一个间歇性对抗力度降低的过程。所以，个人认为在4月底中国也不会单方面集中释放过度的托底政策。

简单总结一下，在4月份，个人认为“托而不举”可能是一种政策主线。对应到市场中，底部大概率会形成，不太会出现重压，但指望它有多大反弹空间，概率也不大。

在这个过程中，行业分化是存在的。一方面，消费电子行业突然被拉到豁免清单中，之前它是最倒霉的。在3月到4月期间，整体下挫幅度可能达到了20%，失血过度。现在是略微回血，但个人也不认为这个赛道会在短时间内创新高。

另一方面，一些受益于内需的行业，包括消费等，尤其是服务性消费，或许会受益于4月份可能出台的一些政策，相对市场平均水平，它们可能会跑赢。

3、美债，极端价格之下往哪里走?

再来看一下美国市场可能出现的情况。目前，对于美国的固定收益类产品，尤其是防御性的美债，显然到了一个危机时刻。大家看到，特朗普做出战术性妥协的一个重要原因就是美债出现了问题。美债利率拉得太高，意味着5月、6月美国重新发债时，其利率和财政成本会突然增加。这是特朗普特别不愿意看到的事情，也意味着美国资产的信用被打上了一个小问号。

如果长期下去，这会动摇美国立国的根本。所以，在这个危机时刻，特朗普在很多关键问题上不再那么强硬，而做出了一些妥协。对于美债，现在分析的人非常多。大家基本排除了各种机构或国家卖出的可能性，更多认为是由于特朗普一系列不靠谱的操作，让市场上有些资金比较困惑或恐慌，不确定性加强后，部分资金跑到第三方国家或资产上避险。并不认为美债已经失去了其本质的避险作用。

比如，最近美债对外发行时，其实发行得还算顺利。这说明什么？即使有机构卖出美债，但仍有大量机构在买入美债，从而形成一种平衡。个人认为，美国资产信用标签被撕掉是一个漫长的过程。目前美债反映的是极端化，短期内它可能也有回弹的需要。即使它不反弹，美国的一系列决策层也会促使它、推着它、强迫它去反弹。

这里面包括美联储。在这一轮美国金融资产大动荡过程中，美联储除了在周五表态说在极端情况下有绝对力量干预外，其实它的工具箱里还有很多手段没有拿出来。一旦美债利率继续向上突破，达到一个心理关口，一系列政策手段也有可能一起打出来。总之，美债在目前这个极端位置上，个人认为价格回弹是大概率事件。

再看美股，4月份继续承压的方向不明。一方面，特朗普在关税问题上做出了决定性的妥协，但不确定性并没有完全消除。90天的过渡期，包括一定程度上的豁免，所有这些名单都有可能随时调整。另一方面，美股向下的调整，不完全是由于关税，关税只是一个催化剂。更重要的是，经过两三年的史诗级上涨，美股整体泡沫较大。再加上美国宏观经济经过这一轮折腾后，是否会出现轻微衰退？衰退后对美国上市公司的利润支持就要打折扣，这也是它要面对的一个长期问题。所以，到目前为止，我并不认为美国股票市场已经稳住了，可能还需要再次向下找底。

反而对于非中国和非美国的第三方国家资产，在最近这段时间被一些资金追捧，是一种避险式投入。个人认为，对于中国和美国都非常希望争取支持的欧盟和日本地区，短期内是否仍会受到资金追捧？这可能会反映在他们国家的股票市场或汇率上，也可能带动国内相关海外资产链接基金，在短期内表现出一定支撑力。

以上是今天分享的所有内容。4月份的这场风暴演化到现在，好像有点中场休息的意思。风暴并没有完全结束，甚至还在酝酿着长线对抗。所以在做资产配置时，还是要略微谨慎一点。目前仅仅是拉出了一个关税豁免清单，个人认为这并不意味着整体行情的反转。

今天就聊到这里，更多内容我们明天再继续，拜拜。