中国电建，两三年内市值翻倍确定性最强的千亿公司？

高研值记录员:

虎嗅“高研值”作者团是虎嗅推出的汇聚行业嘉宾，服务于作者的行业调研活动。每场活动针对一家有潜力的上市公司进行分析、调研与讨论。第一期公司为中国电建（601669），分享嘉宾为虎嗅研究总监李彤（Eastland）。每期会议实录分上下篇，上篇分析公司，下篇答虎嗅作者问，本文为“高研值”作者团第一期（上），内容略有删编。

搜狗王小川最早提出“三级火箭”是互联网公司非常重要的分析模型。

第一级是流量的获得。比如说我搞个APP、输入法，有人用了就有流量。

第二级是把流量沉淀到一个场景里。比如说一个APP、一个网站，让大家沉到这个里面。

第三级就是变现。以广告、增值服务、游戏、电商这4种方式进行变现。

我们一般都用“三级火箭”分析互联网，我感觉也可以用这个方式来分解中国电建。

中国电建下属有十几个设计院，2万多个工程设计师，中国80%的水电项目，65%的光伏和风电项目要由中国电建来设计，这叫第一级火箭。就像互联网，我办个网站，有很多人来看对吧？

第二级火箭就是中国电建去年新签的合同超过1万亿，在手的合同累计已经到了2万亿。什么意思呢？它勘探设计了这么多项目，它可以挑比较好优质的项目参与，进行施工或者叫总包，这就是“三级火箭”的第二级。

第三级火箭，就是说它总包的项目，它再从中优中选优，它感觉这个项目未来收益比较可观，比较乐观，有前景，它就会从这些项目里选择它的投资标的。
 
其实做任何投资的核心就是，第一你要发现并识别优秀项目，第二你要投进去资金。你光发现了结果人家说“免谈，我不要你的钱”，那不行。

高研值记录员:

比如说孙正义当年最成功的投资——阿里。首先你要发现这是一家好公司值得投资，其次是马云要接受你的钱，任何投资项目都是这个道理。

在找项目方面，中国电建相比同类型企业有最好的条件。近水楼台先得月，你还没听说这个项目的时候，人家已经在勘探设计了，你刚听说这个项目的时候，人家已经在建，对吧？等这个项目放出消息要找投资人，中国电建已经跟人谈好了要投多少份额。
 
中国电建在2022年签了1万亿的合同，如果到2025年这些项目都建成了，其中可能就有2%-5%是中国电建投的，大概占200亿到500亿。它从百里挑一，挑出最好的5%的项目进行投资，会获得非常好的投资回报。

横向来看，国家电网、国电投也未必能比中国电建找到更好的投资项目。这就是中国电建的“三级火箭”。

中国电建的主业，也就是勘探和施工这部分估1,000亿没什么问题，我也不评论它是高了还是低了，因为基建本身在我们二级市场投资人眼里看，它是有缺陷的。

第一就是它的毛利润比较低，通常不到10%就是毛利润比较低。二是工期特别长，你现在勘探设计一两年，然后可能施工两三年，那就5年以后了。

我们二级市场喜欢利好马上兑现的，比如某某公司说上个月的新能源车一下卖了10万台，这都已经到账了，马上就可以再体现它股价上了。基建的反应弧太长，今年投了一万亿、二万亿，等项目全建成变成营收和利润，那也得好几年是吧？

所以基建估值都是比较低的。

中国电建勘探和施工业务值1,000亿，没什么问题。但是它电力投资业务占营收的4.7%，前年去年的年报还没出来占4.7%，很多研究人员忽视了这一点。

高研值记录员:

可以说主流投资人包括机构实际上并没有注意到这个业务。

我们有一个天然标的——三峡新能源。

可以看下上面这个橘瓣图，“新能源开发与运营管理”部分就是三峡新能源，2018年三峡集团把三峡新能源独立出来融资，引进战略投资者，3年后在A股上市，目前市值1,500多亿。

中国电建的电力投资业务和三峡新能源的年报还没出，但是去年上半年它们的收入都是120亿。也就是说，占中国电建营收4.7%的这块业务，跟三峡新能源是旗鼓相当的，他们各方面都一样，都是央企，都是二级子公司，只是三峡新能源是2018年引进战略投资者，2021年单独上市了。电建这块业务很多人没有注意到。

参与电建的投资者，你花的钱只是它勘探施工的1,000亿市值，但是电力投资板块1,000亿——不是说我想象这个未来能有1,000亿或者怎么样，它现在就值1,000亿，加起来这家公司值2,000亿。

高研值记录员:

现在电建对于投资者来说，就相当于你10万块钱买一辆二手车，这个车里还放着10万现金。

所以说它的估值里有个bug，他不仅是低估了，甚至是完全被忽视了。

我下一步要说的问题就是，投资人一直不认中国电建的业务怎么办？

最近我（@Eastland）的稿子其实写到了中国电建发的一个公告，第三届董事会公告说电力投资业务要引入战略投资人，这跟三峡能源2018年做的事情是一样的，就是引入战略投资人，那就是未来的目标也要去上市。

三峡能源是2018年引入战略投资者的，三年后就上市了。现在中国电建旗下电力投资业务也可能需要去IPO了，即使是两三年后不那么快，也能让忽视这个项目的投资者无法再忽视。就像蚂蚁金服独立出来以后，你就没法假装说阿里没有这个项目。

最后总结下，我认为中国电建现在最少值2,000多亿，但是它市值只有1,200多亿，所以说它在两三年内翻倍的确定性是非常强的。

高研值记录员:

高研值作者团第一期（下）将于下周发布，订阅后可第一时间接收更新通知。

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